電子元器件熱點(diǎn)速評(píng)：聲學(xué)升級(jí)換代明年還將繼續(xù)
發(fā)布時(shí)間：2016/7/14 訪問(wèn)人數(shù)：855次
事件
我們六月底邀請(qǐng)了歌爾聲學(xué)參加中期策略會(huì)，上周帶立訊精密董事長(zhǎng)與香港投資人做交流，昨天舉行了美律的小范圍電話會(huì)議。在此分享聲學(xué)行業(yè)和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的最新動(dòng)態(tài)。
評(píng)論
聲學(xué)的升級(jí)換代明年還會(huì)繼續(xù)：今年iPhone 新增防水及增強(qiáng)音效，聲學(xué)零部件的結(jié)構(gòu)和材料都有變化，單價(jià)因此大幅提升(耳機(jī)+20~30%，受話器和揚(yáng)聲器更甚)。受話器今年已達(dá)到全部防水，但目前揚(yáng)聲器的振膜還不防水。明年預(yù)計(jì)揚(yáng)聲器將達(dá)到全部防水，聲學(xué)的升級(jí)還在繼續(xù)。
蘋果供應(yīng)商傾向于三家，優(yōu)質(zhì)新晉者還是有機(jī)會(huì)：蘋果的聲學(xué)供應(yīng)格局有變，源于：1) 樓氏退出；2) 蘋果產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)壓力大。
蘋果采取的是導(dǎo)入新的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，打破雙寡頭格局，以期彼此制衡，進(jìn)一步提升蘋果議價(jià)能力。新晉廠商若是能符合技術(shù)和品質(zhì)的高要求，則能對(duì)原供應(yīng)商造成壓力，份額可能會(huì)超過(guò)10%。
供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)仍由蘋果掌握，目前對(duì)下一代iPhone 供應(yīng)商和份額還沒(méi)有定論，規(guī)格制定看四季度，份額則看明年初。
AAC vs.歌爾vs.美律：聲學(xué)技術(shù)+資金(自動(dòng)化)：揚(yáng)聲器三者直接競(jìng)爭(zhēng)：1) 技術(shù)：美律已有近40 年的聲學(xué)耕耘，與逢甲大學(xué)產(chǎn)學(xué)合作；AAC 在南京大學(xué)和華中科技大學(xué)都設(shè)了研發(fā)中心；歌爾與中科院聲學(xué)所合作。2) 自動(dòng)化：AAC 和歌爾在產(chǎn)線規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)都高于美律。耳機(jī)比較：AAC 不做；歌爾做揚(yáng)聲器+組裝，連接器需外購(gòu)；鴻海做連接器+組裝，揚(yáng)聲器需外購(gòu)；美律若能與立訊達(dá)成合作，則整條耳機(jī)都可以自制。
立訊vs.歌爾：同屬蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，立訊近期下修2Q16 業(yè)績(jī)至-4~-20%，而歌爾維持+8~50%：判斷源于：1) 歌爾的聲學(xué)零部件單價(jià)增幅高、且二季度VR 和可穿戴出貨拉動(dòng)；2) 去年同期歌爾低基數(shù)，因轉(zhuǎn)型首次淡季凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。展望下半年，三季度歌爾仍會(huì)優(yōu)于立訊，今年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈將從八月開始步入出貨旺季，立訊四季度會(huì)反轉(zhuǎn)走強(qiáng)。
估值與建議：A 股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈平均16/17 P/E 為34.5x/22.2x。1) 立訊為產(chǎn)業(yè)鏈估值最低，16/17 P/E 22.9x/15.9x，且位于自身歷史最低點(diǎn)，維持推薦和目標(biāo)價(jià)23.9 元。2) 歌爾亦偏低(次于立訊、環(huán)旭和大族)，16/17 P/E 26.0x/19.3x，維持推薦和目標(biāo)價(jià)32 元。
風(fēng)險(xiǎn)
大客戶新品進(jìn)展低于預(yù)期；消費(fèi)電子需求走弱。
